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新三板上市公司實(shí)控人“坐莊”，導(dǎo)致一投資者定增損失近2260萬元，這場(chǎng)官司會(huì)怎么判？

8月5日，上海金融法院對(duì)一起操縱證券交易市場(chǎng)責(zé)任糾紛作出一審判決，并公開宣判，隨后在其官方微信公號(hào)上披露了相關(guān)信息。法院最終認(rèn)定，原告投資差額損失為318萬元，判令被告邵某承擔(dān)賠償責(zé)任，A公司因并非操縱市場(chǎng)行為人而不承擔(dān)共同侵權(quán)責(zé)任。

上海金融法院強(qiáng)調(diào)了此案的重大意義，稱該案系全國首例新三板市場(chǎng)操縱證券交易市場(chǎng)責(zé)任糾紛，也是首例涉交易型操縱證券交易市場(chǎng)行為的民事賠償責(zé)任案。

定增投資三千萬陷巨額虧損，投資者將實(shí)控人訴至法庭

經(jīng)法院審理查明，被告A公司是一家新三板市場(chǎng)掛牌公司。2015年8月3日起，A公司在新三板市場(chǎng)的股票轉(zhuǎn)讓方式由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓。

2015年9月17日，原告作為定增意向投資者，參加了A公司組織召開的定增投融資對(duì)接會(huì)。通過線上線下多輪談判，2015年11月，原告與A公司簽訂《股票發(fā)行認(rèn)購協(xié)議》，以20元/股的價(jià)格購入其發(fā)行股份150萬股，共計(jì)投資3000萬元。

原告參與定向增發(fā)后，A公司股票在2015年10月8日至2018年11月13日期間兩次停牌。2018年11月14日，A公司再次復(fù)牌后第一個(gè)交易日的股票價(jià)格跌至2.4元。

原告因參與A公司定向增發(fā)投資產(chǎn)生巨額虧損，遂將A公司及實(shí)際控制人邵某訴至上海金融法院，訴請(qǐng)判令兩被告連帶賠償經(jīng)濟(jì)損失2259.88萬。

法院另查明，2020年9月，證監(jiān)會(huì)做出〔2020〕61號(hào)《行政處罰決定書》，認(rèn)定實(shí)際控制人邵某、案外人左某等于2015年8月7日至2015年9月30日期間對(duì)A公司進(jìn)行了股價(jià)操縱。期間內(nèi)，新三板市場(chǎng)做市指數(shù)從1515.4點(diǎn)下跌到1322.15點(diǎn)，跌幅為12.75%，而同期A公司股價(jià)從20.26元上升為30.79元（期間成交價(jià)最高36.50元），漲幅為51.97%。

阿波羅2015年-2018年股市走勢(shì)（圖片來源：Wind）

界面新聞?dòng)浾吒鶕?jù)公開信息對(duì)比發(fā)現(xiàn)，這份《行政處罰決定書》的當(dāng)事人邵軍正是該案的被告人邵某，邵軍所控股的上海阿波羅機(jī)械股份有限公司（832568.NQ）（以下簡稱阿波羅）正是該案被告人A公司。

據(jù)證監(jiān)會(huì)披露，邵軍與資深私募人士左某微信聊天記錄顯示，雙方存在共同操縱“阿波羅”股價(jià)及交易量的合謀，左某多次指點(diǎn)邵軍操縱技巧，且明確指出要避免引起監(jiān)管層注意。

證監(jiān)會(huì)表示，在操縱期間，邵軍通過其控制的證券賬戶連續(xù)主動(dòng)買入，主動(dòng)與做市商成交，大量買賣A公司股票，迫使做市商不斷提高雙向報(bào)價(jià)中樞，推動(dòng)成交價(jià)格不斷上升，影響了該股交易量，也對(duì)其價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生了重大影響。

最終，證監(jiān)會(huì)對(duì)邵軍處以150萬元的罰款，對(duì)配合邵軍操縱市場(chǎng)的其他兩人分別處以80萬元、40萬元的罰款。

阿波羅成立于2001年，注冊(cè)資本為1.42億人民幣，于2015年6月17日登陸新三板。近日，阿波羅發(fā)布了公司董監(jiān)高換屆公告，公告顯示，陸金琪為公司董事長、總經(jīng)理，持股38.66%。

天眼查顯示，2020年8月，邵軍不再擔(dān)任阿波羅副董事長一職；2020年10月，不再擔(dān)任上海金頎企業(yè)管理有限公司的監(jiān)事；2021年2月，其在阿波羅價(jià)值1232.58萬人民幣的股權(quán)被凍結(jié)，凍結(jié)期限至2024年2月。另外，邵軍此前控股超過50%的兩家公司江蘇阿波羅機(jī)械制造有限公司、上海萊契亞機(jī)械科技發(fā)展有限公司目前為注銷狀態(tài)。

阿波羅2021年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.79億元，同比增長92.80%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1358.98萬元，較上年同期扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5720.96萬元，截至2021年末歸屬于掛牌公司股東的凈資產(chǎn)7.76億元。

據(jù)阿波羅今年1月底披露的訴訟進(jìn)展公告，截至公告日，其訴訟案件累計(jì)金額為4927.94萬元，具體情況為，一樁民事案件已在上海金融法院開庭；兩樁民事案件尚未開庭。公告表示，待后續(xù)收到上海金融法院的案件進(jìn)展情況，公司將按照法律法規(guī)要求及時(shí)履行信息披露義務(wù)。界面新聞?dòng)浾咧码姲⒉_，但電話無人接聽。

法院回應(yīng)案件三大焦點(diǎn)，該案為新三板市場(chǎng)又一風(fēng)向標(biāo)案例

本案的焦點(diǎn)在于，投資損失與操縱證券交易市場(chǎng)行為是否存在因果關(guān)系、投資損失應(yīng)當(dāng)如何認(rèn)定及阿波羅是否需要承擔(dān)共同賠償責(zé)任等問題。上海金融法院經(jīng)審理認(rèn)為，該案為新三板市場(chǎng)定增投資者索賠的案件，存在特殊性。

首先，新三板市場(chǎng)定向增發(fā)投資者的證券侵權(quán)求償不適用因果關(guān)系推定原則。法院認(rèn)為，原告是以“面對(duì)面”簽訂認(rèn)購協(xié)議方式參與投資，應(yīng)對(duì)行為人實(shí)施的操縱證券交易市場(chǎng)行為與其遭受的損失之間存在因果關(guān)系進(jìn)行舉證。

該案原告通過其定增投資與操縱行為高度關(guān)聯(lián)等具體事實(shí)，證明了邵軍操縱市場(chǎng)行為對(duì)投資者的誘導(dǎo)是導(dǎo)致原告最終決定投資的重要因素之一，邵軍拉升股價(jià)的行為影響了原告參與投資的定價(jià)，法院據(jù)此認(rèn)定因果關(guān)系成立。

其次，在損失認(rèn)定方面，證券虛假陳述侵權(quán)行為造成投資者的差額損失既包括行為實(shí)施后投資者買入價(jià)格虛高的損失，還包括虛假陳述行為揭露后股價(jià)下跌造成的投資者損失。

法院認(rèn)為，交易型操縱市場(chǎng)行為下，操縱行為對(duì)投資者損失產(chǎn)生的影響集中在操縱行為實(shí)施期間及隨后的影響時(shí)期，經(jīng)過一定的消弭時(shí)期，操縱行為帶來的影響會(huì)被市場(chǎng)所消化。因此，法院選取凈損差額法原理作為基礎(chǔ)，通過比較原告投資阿波羅股票的實(shí)際價(jià)格與公允的基準(zhǔn)價(jià)格之間的差值，計(jì)算原告的投資差額損失。

最后，對(duì)新三板市場(chǎng)證券侵權(quán)的損失計(jì)算方面，該案最終采信資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的《股權(quán)價(jià)值追溯評(píng)估鑒證報(bào)告》，報(bào)告將阿波羅與同行業(yè)同類A股企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，并對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)上的差異進(jìn)行數(shù)據(jù)糾正，同時(shí)以期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算新三板市場(chǎng)掛牌公司與A股上市公司的折扣率，最終還原阿波羅合理的股權(quán)價(jià)值為17.88元/股。

綜上，上海金融法院最終認(rèn)定原告投資差額損失為318萬元，故判令被告邵某承擔(dān)賠償責(zé)任，阿波羅因并非操縱市場(chǎng)行為人而不承擔(dān)共同侵權(quán)責(zé)任。

打擊操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易一直是監(jiān)管部門的工作重點(diǎn)。2021年7月，在中國證監(jiān)會(huì)例行新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)稽查局負(fù)責(zé)人表示，操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易嚴(yán)重破壞市場(chǎng)交易秩序，嚴(yán)重干擾市場(chǎng)功能發(fā)揮，嚴(yán)重侵害投資者合法權(quán)益，是影響證券市場(chǎng)健康發(fā)展的“沉疴頑疾”，歷來是證監(jiān)會(huì)稽查執(zhí)法嚴(yán)厲打擊的重點(diǎn)。

今年2月18日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)2021年案件辦理情況時(shí)指出，2021年全年共辦理案件609起，其中操縱市場(chǎng)案110起，同比下降26%，向公安機(jī)關(guān)移送相關(guān)犯罪41起，同比增長1.5倍。

證監(jiān)會(huì)表示，下一步將以全面落實(shí)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》為重點(diǎn)，聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域，突出重大案件，堅(jiān)持“一案雙查”，切實(shí)加大違法成本，有效提升執(zhí)法威懾，為資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定提供堅(jiān)強(qiáng)法治保障。