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近日，北京金融法院在審理投資者訴東方網(wǎng)力科技股份有限公司（以下簡稱東方網(wǎng)力公司）證券虛假陳述糾紛示范案件中，創(chuàng)新使用“多因子遷移同步對比法”對投資者損失進行認定，該方法的運用是對精準核算證券侵權糾紛投資者損失、實現(xiàn)證券虛假陳述案件進一步專業(yè)化和精細化、推動金融審判體制機制創(chuàng)新的有益嘗試。

２０１７年４月至２０１９年３月，東方網(wǎng)力公司先后為多家公司提供擔保。２０１７年４月，東方網(wǎng)力公司簽署相關協(xié)議，約定其向某公司回購信托單位，并足額支付標的信托單位轉(zhuǎn)讓價款，該價款最高可達５６，７００萬元。東方網(wǎng)力公司的上述行為因構成《上市公司信息披露管理辦法》第二十一條第八項規(guī)定的“重大事件”，且未按規(guī)定在相對應的年報中披露，被中國證監(jiān)會北京監(jiān)管局認定違反２００５年《中華人民共和國證券法》第六十三條、第六十五條第五項和第六十六條第六項的規(guī)定，構成２００５年《中華人民共和國證券法》第一百九十三條第一款所述的違法行為，給予警告，同時處以４０萬元罰款的行政處罰。

上述信息披露后，東方網(wǎng)力公司的股價受影響產(chǎn)生波動。投資者就此請求法院要求東方網(wǎng)力公司賠償相應損失。

本案中，北京金融法院委托損失核定機構對投資人的損失進行了核算，損失核定機構采用了其與北京大學光華管理學院共同研發(fā)的“多因子遷移同步對比法”，該方法的基本邏輯為：

首先根據(jù)《最高人民法院關于審理證券市場虛假陳述侵權民事賠償案件的若干規(guī)定》（法釋〔２０２２〕２號）第二十七條和二十八條規(guī)定，計算投資者名義投資差額損失。

名義投資差額損失＝（買入均價－賣出均價）×揭露日至基準日期間賣出股票的數(shù)量＋（買入均價－基準價）×基準日之后仍持有的可索賠股票的數(shù)量。

其次，對于影響股價的各種主要因素，包括但不限于證券市場風險、公司內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境以及虛假陳述行為，加以定量分析；模擬并分別計算東方網(wǎng)力公司在受虛假陳述行為影響和未受虛假陳述行為影響下的股票收益率，并據(jù)此計算投資者受虛假陳述行為因素影響產(chǎn)生的投資差額損失在其名義投資差額損失中所占比例（虛假陳述因素賠付率）。

虛假陳述因素賠付率＝（模擬損益比例－修正后模擬損益比例）÷模擬損益比例　×１００％

最后將投資者名義投資差額損失乘以虛假陳述因素賠付率，得出投資者因受虛假陳述影響而產(chǎn)生的應被賠付的投資差額損失；結(jié)合傭金費率和印花稅率，即可計算得到應被賠付的合計損失金額。

傭金損失＝投資差額損失×傭金費率

印花稅損失＝投資差額損失×印花稅率

損失合計損失＝投資差額損失＋傭金損失＋印花稅損失。

該方法運用了會計學的思想、金融學的模型、統(tǒng)計學的方法，通過模擬投資者分別在存在虛假陳述行為和不存在虛假陳述行為兩種情形下發(fā)生損失的比例，達到間接計算虛假陳述因素賠付率的目的，并以此計算每名投資者因證券虛假陳述行為而受到的損失。《最高人民法院關于審理證券市場虛假陳述侵權民事賠償案件的若干規(guī)定》中對第二十四條規(guī)定，發(fā)行人在證券發(fā)行市場虛假陳述，導致原告損失的，原告有權請求按第二十五條的規(guī)定賠償損失。第二十五條規(guī)定，信息披露義務人在證券交易市場承擔民事賠償責任的范圍，以原告因虛假陳述而實際發(fā)生的損失為限。由此可見，發(fā)行人應當在其虛假陳述行為的范圍內(nèi)對投資人需承擔的賠償責任。由于證券市場的復雜性，相關社會、經(jīng)濟變動等誘因，以及發(fā)行人自身經(jīng)營情況等風險均會對股價的波動產(chǎn)生一定的影響，故而投資人在證券虛假陳述責任糾紛案件中的損失認定一直是此類案件審理的重點和難點。

本案首次采用“多因子遷移同步對比法”核算投資者損失，從方法上看，引入了虛假陳述因素賠付率的概念，通過模擬存在虛假陳述行為時的股票收益率，及不存在虛假陳述行為時的股票收益率，并根據(jù)投資者交易記錄對相應投資者的損益比例和賠付比例進行計算，相對準確地來衡量投資者因虛假陳述行為導致的損失在其發(fā)生的全部損失中所占比例。從計算結(jié)果上看，若投資者在股價高位時買入，虛假陳述因素賠付率較低；若在股價低位時買入，虛假陳述因素賠付率相對較高。這與股票市場變化的一般規(guī)律非常吻合，即股價在高位時，股價本身累積的市場風險和價格泡沫也越高，非虛假陳述因素風險所占比例較高，虛假陳述因素的影響相對較小，相應的賠付率就低；股價在低位時，非虛假陳述因素風險所占比例較低，虛假陳述因素的影響相對較大，相應的賠付率就高。故本案所采用的“多因子遷移同步對比法”核算投資人的損失，更合理也更科學。

證券市場虛假陳述民事責任建立的初衷，就是為了保障投資者利益、預防和遏制證券市場違規(guī)違法行為的發(fā)生，讓證券市場上的相關主體為自己的侵權行為承擔相應的不利后果。所以，只有在投資者因虛假陳述行為受侵害的損失獲得相對合理賠償?shù)那闆r下，才能通過個案處理的公正性實現(xiàn)和維護證券市場整體交易的公正性。北京金融法院通過探索適用“多因子遷移同步對比法”，更加精準、科學地對投資損失予以認定，生動詮釋了新司法解釋中填補損害功能的價值取向，既使加害人的責任得以承擔，又使受害人的損害得以填補，有效實現(xiàn)了投資者利益保護與相關市場參與主體責任負擔之間均衡，維護了資本市場的秩序和穩(wěn)定發(fā)展。