來源：證券發(fā)行
發(fā)布時間：2023-06-24 14:28:49
交易商協(xié)會再出重拳
近日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項的通知》，旨在進(jìn)一步提升債券發(fā)行規(guī)范性水平，嚴(yán)格市場紀(jì)律，防止定價不審慎等行為。
業(yè)內(nèi)人士解讀稱，此次文件的出臺，是對債券發(fā)行環(huán)節(jié)全鏈條進(jìn)行規(guī)范。
其中，備受關(guān)注的主要有定價問題、簿記建檔問題等。據(jù)悉，債券市場中，為爭奪優(yōu)質(zhì)發(fā)行人或為了沖業(yè)務(wù)規(guī)模，部分債券承銷商存在“價格讓利”現(xiàn)象；另外，在簿記建檔環(huán)節(jié)中，比如發(fā)行人對利率不滿意等因素，機(jī)構(gòu)隨意延長簿記時間的情況也十分普遍。
如今，銀行間交易商協(xié)會就對上述種種情形進(jìn)行從嚴(yán)監(jiān)管?？紤]到該文件對參與方的影響，據(jù)了解，該通知自７月１日起施行。
低價換取市場份額現(xiàn)象迎規(guī)范
一直以來，債券業(yè)務(wù)“低價亂象”屢禁不止，令業(yè)內(nèi)苦不堪言。
中國銀行間市場交易商協(xié)會近日表示，近期交易商協(xié)會發(fā)現(xiàn)部分債券存在發(fā)行定價不審慎、低價包銷換取市場份額、未遵循市場化原則確定利率區(qū)間等發(fā)行業(yè)務(wù)不規(guī)范情形。
為此，交易商協(xié)會近日出臺了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項的通知》（以下簡稱“通知”），進(jìn)一步明確銀行間債券市場發(fā)行操作規(guī)范，以加強(qiáng)發(fā)行業(yè)務(wù)自律管理。
據(jù)悉，銀行間債券市場發(fā)行的地方政府債券、金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（以下簡稱“債務(wù)融資工具”）、境外機(jī)構(gòu)債券、資產(chǎn)支持證券等適用本通知。
根據(jù)《通知》，發(fā)行人不得有通過綜合業(yè)務(wù)合作等方式干擾發(fā)行定價、違背市場化原則違規(guī)指定發(fā)行利率（價格）等情形。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照市場化原則，合理設(shè)置承銷機(jī)構(gòu)比選評分指標(biāo)，比選評分指標(biāo)不得直接或間接與發(fā)行利率（價格）掛鉤，不得影響發(fā)行價格的市場化形成機(jī)制。
《通知》還提到，承銷機(jī)構(gòu)的債券承攬承做、發(fā)行銷售等承銷業(yè)務(wù)應(yīng)與投資交易、同業(yè)業(yè)務(wù)、存貸款（如有）等業(yè)務(wù)之間進(jìn)行有效隔離，防止債券承銷業(yè)務(wù)和其它業(yè)務(wù)之間的利益沖突，確保債券承銷業(yè)務(wù)獨立運(yùn)行。
券商中國記者此前采訪了解到，實踐操作中，部分承銷商為與客戶達(dá)成更多合作機(jī)會，會通過債券承銷讓利，來換取其他更高附加值的業(yè)務(wù)，尤其是如果對方為優(yōu)質(zhì)發(fā)行人，比如大型央企等。
“低價包銷換取市場份額”就是上述實操中的主要體現(xiàn)。有業(yè)內(nèi)人士表示，由于部分發(fā)行人比較強(qiáng)勢，對融資成本有很高要求，要求發(fā)行利率必須低，而這種低利率在市場化下可能不會有投資者“買單”，所以承銷商出手包銷這些債券。作為補(bǔ)償，發(fā)行人會與承銷商在其他業(yè)務(wù)方面進(jìn)行合作。
此次《通知》就對包銷環(huán)節(jié)提出明確要求。《通知》提到，承銷機(jī)構(gòu)開展余額包銷應(yīng)當(dāng)報價公允、程序合規(guī)，并嚴(yán)格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷規(guī)模不得擠占有效申購?fù)顿Y者認(rèn)購規(guī)模，余額包銷申購利率不得低于投資者有效申購利率上限。
余額包銷應(yīng)在規(guī)定的簿記申購時間結(jié)束后開展。承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)對自身包銷賬戶、一般自營賬戶進(jìn)行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷賬戶投資、交易、核算等管理規(guī)范。
提升簿記建檔透明度
此次《通知》另一大關(guān)注要點則是交易商協(xié)會對簿記建檔環(huán)節(jié)也進(jìn)行規(guī)范。
債券市場發(fā)行分為“簿記建檔”和“招投標(biāo)”兩種方式，而“簿記建檔”是信用債發(fā)行的主流方式。所謂“簿記建檔”，其流程為，先進(jìn)行預(yù)路演，根據(jù)反饋信息并參照市場狀況，簿記建檔人和發(fā)行人共同確定申購價格區(qū)間；然后進(jìn)行路演，與投資人進(jìn)行一對一溝通；最后開始簿記建檔工作。簿記建檔人整理全部報單，與發(fā)行人最終確定發(fā)行利率，然后根據(jù)確定的利率和簿記情況進(jìn)行配售。
盡管簿記過程有利于讓投資者更深入了解發(fā)行人，但該環(huán)節(jié)也容易產(chǎn)生違規(guī)空間。有業(yè)內(nèi)人士稱，比如承銷商有意向投資者引導(dǎo)定價，可能導(dǎo)致最終價格偏離。
如今，為了提高簿記建檔的透明度，交易商協(xié)會此次明確，發(fā)行人、主承銷商應(yīng)遵循市場化原則，在充分詢價基礎(chǔ)上，參考國債、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)債券、政策性金融機(jī)構(gòu)債券、其他可比市場利率等，充分考慮發(fā)行人信用溢價、期限溢價、流動性溢價等因素，規(guī)范確定簿記建檔利率（價格）區(qū)間。
簿記管理人應(yīng)準(zhǔn)確、及時向發(fā)行人、承銷團(tuán)成員披露簿記過程中相關(guān)信息，包括但不限于邊際利率、總投標(biāo)規(guī)模等。承銷團(tuán)成員應(yīng)準(zhǔn)確、及時向投資者共享接收到的簿記過程信息。
簿記管理人應(yīng)當(dāng)切實保障簿記建檔各參與方公平參與簿記建檔業(yè)務(wù)；不得以謀取不正當(dāng)利益為目的，有意向不同機(jī)構(gòu)區(qū)別提供簿記過程中的有關(guān)信息，不得提供虛假信息等誘導(dǎo)、誤導(dǎo)投資者。
調(diào)整簿記建檔利率（價格）區(qū)間應(yīng)審慎開展，確需調(diào)整的，操作時點不得晚于簿記建檔截止時間前１個小時，調(diào)整后的利率區(qū)間上限不得低于有效申購利率上限。不得以非市場化包銷為目的調(diào)整簿記建檔利率（價格）區(qū)間。
對于債券市場深惡痛絕的“延時”問題，此次《通知》也做了明確規(guī)范。據(jù)悉，在實踐操作中，如果發(fā)行人對利率不滿意等因素，簿記建檔時間會被持續(xù)延長。去年債券市場上曾有債券項目延長八次簿記建檔截止時間。
為此，交易商協(xié)會在《通知》中表示，簿記建檔截止時間不得晚于簿記截止日１８：００。簿記建檔時間經(jīng)披露后，原則上不得調(diào)整。如遇不可抗力、技術(shù)故障，經(jīng)發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致，可延長一次簿記建檔截止時間，延長時長應(yīng)不低于３０分鐘，延長后的簿記建檔截止時間不得晚于１８：３０。
多家銀行因低價包銷、未充分詢價被自律處分
為加強(qiáng)發(fā)行業(yè)務(wù)自律管理，此次交易商協(xié)會也明確了自律管理措施。
根據(jù)《通知》，交易商協(xié)會對銀行間債券發(fā)行業(yè)務(wù)實施自律管理，將定期監(jiān)測債券發(fā)行定價等情況，并進(jìn)行市場評價。
對于在招標(biāo)發(fā)行、簿記建檔發(fā)行、余額包銷中存在違反相關(guān)自律規(guī)則及本通知情形的，交易商協(xié)會可開展業(yè)務(wù)檢查；情形嚴(yán)重的，交易商協(xié)會可限制相關(guān)業(yè)務(wù)開展，并根據(jù)違規(guī)情形，單獨或者合并實施自律管理措施或自律處分。
同時，交易商協(xié)會接受對發(fā)行人干預(yù)定價、承銷商違規(guī)等行為的舉報／投訴。
今年以來，交易商協(xié)會對債券業(yè)務(wù)監(jiān)管力度持續(xù)加大，頻頻開出“罰單”。
其中今年一季度，多個金融機(jī)構(gòu)就被交易商協(xié)會指出存在問題，其中就有關(guān)于“低價包銷”、“簿記建檔詢價不充分”等問題。
具體來看，一月有６家銀行因債券承銷過程中，存在違反銀行間債券市場相關(guān)自律管理規(guī)則的行為遭到處分，分別是招商銀行、平安銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、江蘇銀行和廣州農(nóng)商行。這些銀行涉及的事由包括：
一是部分債務(wù)融資工具未按照發(fā)行文件約定開展余額包銷，個別債務(wù)融資工具擠占了其他投資人的正常投標(biāo)，違背了公平公正原則，并影響了發(fā)行利率；
二是低價包銷多期債務(wù)融資工具，影響了市場正常秩序；
三是多期債務(wù)融資工具的簿記建檔利率區(qū)間未在充分詢價基礎(chǔ)上形成，發(fā)行工作程序執(zhí)行不到位、工作開展不規(guī)范。
責(zé)編：王昭丞
校對：蘇煥文
關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項的通知
各市場成員：
近期，交易商協(xié)會發(fā)現(xiàn)部分債券存在發(fā)行定價不審慎、低價包銷換取市場份額、未遵循市場化原則確定利率區(qū)間等發(fā)行業(yè)務(wù)不規(guī)范情形。為進(jìn)一步提升債券發(fā)行規(guī)范性水平，嚴(yán)格市場紀(jì)律，防止定價不審慎等行為，交易商協(xié)會在現(xiàn)有發(fā)行制度基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確銀行間債券市場發(fā)行操作規(guī)范，以加強(qiáng)發(fā)行業(yè)務(wù)自律管理，促進(jìn)銀行間債券市場高質(zhì)量發(fā)展?，F(xiàn)就有關(guān)事項通知如下：
一、總體要求
（一）銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務(wù)應(yīng)遵循公平、公正、有序原則。簿記管理人、主承銷商、發(fā)行人、承銷商、投資者等債券發(fā)行參與方在發(fā)行過程中必須遵守相關(guān)法律法規(guī)、自律規(guī)則或發(fā)行文件約定，嚴(yán)禁從事違反公平競爭、不正當(dāng)利益輸送、破壞市場秩序等行為。
銀行間債券市場發(fā)行的地方政府債券、金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（以下簡稱“債務(wù)融資工具”）、境外機(jī)構(gòu)債券、資產(chǎn)支持證券等適用本通知。
（二）發(fā)行人應(yīng)主動維護(hù)市場公平競爭秩序，不得有通過綜合業(yè)務(wù)合作等方式干擾發(fā)行定價、違背市場化原則違規(guī)指定發(fā)行利率（價格）等情形。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照市場化原則，合理設(shè)置承銷機(jī)構(gòu)比選評分指標(biāo)，比選評分指標(biāo)不得直接或間接與發(fā)行利率（價格）掛鉤，不得影響發(fā)行價格的市場化形成機(jī)制。
（三）承銷機(jī)構(gòu)的債券承攬承做、發(fā)行銷售等承銷業(yè)務(wù)應(yīng)與投資交易、同業(yè)業(yè)務(wù)、存貸款（如有）等業(yè)務(wù)之間進(jìn)行有效隔離，防止債券承銷業(yè)務(wù)和其它業(yè)務(wù)之間的利益沖突，確保債券承銷業(yè)務(wù)獨立運(yùn)行。
（四）鼓勵主承銷商為其承銷債券開展做市，促進(jìn)提升債券二級市場流動性。
二、招標(biāo)發(fā)行規(guī)范
（五）采用招標(biāo)方式發(fā)行的，發(fā)行人、投標(biāo)參與人、提供發(fā)行服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)及其他相關(guān)人員應(yīng)當(dāng)遵守中國人民銀行等相關(guān)部門對招標(biāo)發(fā)行的規(guī)定。
（六）相關(guān)參與方應(yīng)保證債券招標(biāo)發(fā)行工作公平、公正、有序，不得有欺詐、串通等損害公平競爭、擾亂定價秩序的行為。
三、簿記建檔發(fā)行規(guī)范
（七）債券發(fā)行信息披露前，發(fā)行人可根據(jù)相關(guān)監(jiān)管部門、自律組織規(guī)定，就本期債券發(fā)行意向、主承銷商委任等進(jìn)行預(yù)公告。預(yù)公告應(yīng)結(jié)合債券發(fā)行方式，面向投資者公平披露。債務(wù)融資工具預(yù)公告應(yīng)于信息披露前２０個工作日內(nèi)，通過交易商協(xié)會認(rèn)可的信息披露平臺開展。
（八）發(fā)行人、主承銷商應(yīng)遵循市場化原則，在充分詢價基礎(chǔ)上，參考國債、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)債券、政策性金融機(jī)構(gòu)債券、其他可比市場利率等，充分考慮發(fā)行人信用溢價、期限溢價、流動性溢價等因素，規(guī)范確定簿記建檔利率（價格）區(qū)間。
（九）簿記管理人應(yīng)積極開展詢價，并妥善保存詢價過程全部信息。詢價對象須覆蓋銀行間債券市場主要投資者類型。
詢價對象應(yīng)積極配合簿記管理人詢價，本著客觀獨立的原則提供公允報價。鼓勵具有債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)主動配合詢價，促進(jìn)合理價格發(fā)現(xiàn)。
（十）簿記管理人應(yīng)準(zhǔn)確、及時向發(fā)行人、承銷團(tuán)成員披露簿記過程中相關(guān)信息，包括但不限于邊際利率、總投標(biāo)規(guī)模等。承銷團(tuán)成員應(yīng)準(zhǔn)確、及時向投資者共享接收到的簿記過程信息。
簿記管理人應(yīng)當(dāng)切實保障簿記建檔各參與方公平參與簿記建檔業(yè)務(wù)；不得以謀取不正當(dāng)利益為目的，有意向不同機(jī)構(gòu)區(qū)別提供簿記過程中的有關(guān)信息，不得提供虛假信息等誘導(dǎo)、誤導(dǎo)投資者。
（十一）配售應(yīng)按照披露的方式組織開展。任何機(jī)構(gòu)或個人不得通過配售直接或間接謀取不正當(dāng)利益。
（十二）對于組建承銷團(tuán)的，承銷團(tuán)成員應(yīng)與投資者簽署分銷協(xié)議，鼓勵通過線上平臺簽署。投資者應(yīng)在分銷協(xié)議中就未輔助發(fā)行人開展結(jié)構(gòu)化發(fā)行等進(jìn)行承諾，承銷團(tuán)成員應(yīng)通過問詢等方式確認(rèn)投資者適當(dāng)性。
（十三）調(diào)整簿記建檔利率（價格）區(qū)間應(yīng)審慎開展，確需調(diào)整的，操作時點不得晚于簿記建檔截止時間前１個小時，調(diào)整后的利率區(qū)間上限不得低于有效申購利率上限。不得以非市場化包銷為目的調(diào)整簿記建檔利率（價格）區(qū)間。
（十三）調(diào)整簿記建檔利率（價格）區(qū)間應(yīng)審慎開展，確需調(diào)整的，操作時點不得晚于簿記建檔截止時間前１個小時，調(diào)整后的利率區(qū)間上限不得低于有效申購利率上限。不得以非市場化包銷為目的調(diào)整簿記建檔利率（價格）區(qū)間。
（十四）簿記建檔截止時間不得晚于簿記截止日１８：００。簿記建檔時間經(jīng)披露后，原則上不得調(diào)整。如遇不可抗力、技術(shù)故障，經(jīng)發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致，可延長一次簿記建檔截止時間，延長時長應(yīng)不低于３０分鐘，延長后的簿記建檔截止時間不得晚于１８：３０。
（十五）簿記管理人、主承銷商、承銷團(tuán)成員和投資者應(yīng)妥善保存參團(tuán)、詢價、申購、分銷、繳款等過程全部信息，保存期應(yīng)至少覆蓋債券本息兌付后五年。
（十六）簿記建檔系統(tǒng)技術(shù)支持方應(yīng)做好技術(shù)支持和信息安全管理、數(shù)據(jù)信息存儲管理，制定應(yīng)急預(yù)案，為交易商協(xié)會開展自律管理提供支持，并接受自律管理和定期評估。發(fā)行人、簿記管理人在滿足發(fā)行相關(guān)制度、人員、場地等規(guī)范要求的基礎(chǔ)上，可按照市場化原則選擇簿記建檔系統(tǒng)開展簿記建檔發(fā)行工作。相關(guān)制度、人員、場地等規(guī)范要求和評估方式，由交易商協(xié)會另行規(guī)定。
（十七）通過即時通訊工具開展發(fā)行相關(guān)工作的，應(yīng)嚴(yán)格落實《關(guān)于規(guī)范銀行間市場交易即時通訊工具使用有關(guān)事項的通知》（中市協(xié)發(fā)［２０２１］２２２號）相關(guān)要求。
四、包銷業(yè)務(wù)規(guī)范
（十八）承銷機(jī)構(gòu)開展余額包銷應(yīng)當(dāng)報價公允、程序合規(guī)，并嚴(yán)格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷規(guī)模不得擠占有效申購?fù)顿Y者認(rèn)購規(guī)模，余額包銷申購利率不得低于投資者有效申購利率上限。
（十九）余額包銷應(yīng)在規(guī)定的簿記申購時間結(jié)束后開展。對于簿記申購結(jié)束后，投資者有效認(rèn)購規(guī)模未達(dá)到當(dāng)期債券發(fā)行規(guī)模的，主承銷商應(yīng)按照相關(guān)法律法規(guī)、自律規(guī)則及承銷協(xié)議約定開展余額包銷。
（二十）承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)對自身包銷賬戶、一般自營賬戶進(jìn)行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷賬戶投資、交易、核算等管理規(guī)范。
（二十一）主承銷商余額包銷情況應(yīng)在發(fā)行情況公告中披露。
五、自律管理
（二十二）交易商協(xié)會對銀行間債券發(fā)行業(yè)務(wù)實施自律管理，將定期監(jiān)測債券發(fā)行定價等情況，并進(jìn)行市場評價。
對于在招標(biāo)發(fā)行、簿記建檔發(fā)行、余額包銷中存在違反相關(guān)自律規(guī)則及本通知情形的，交易商協(xié)會可開展業(yè)務(wù)檢查；情形嚴(yán)重的，交易商協(xié)會可限制相關(guān)業(yè)務(wù)開展，并根據(jù)違規(guī)情形，單獨或者合并實施自律管理措施或自律處分。
（二十三）按照交易商協(xié)會有關(guān)自律規(guī)則和本通知負(fù)責(zé)發(fā)行業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)和信息報送的相關(guān)各方應(yīng)保證報送及時、真實、準(zhǔn)確、完整。對未能按要求報送的有關(guān)機(jī)構(gòu)，交易商協(xié)會將視情節(jié)嚴(yán)重程度采取自律管理措施或自律處分。
（二十四）接受對發(fā)行人干預(yù)定價、承銷商違規(guī)等行為的舉報（投訴）。發(fā)現(xiàn)確有違反相關(guān)自律規(guī)定的，交易商協(xié)會將對有關(guān)機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員予以自律措施。投訴舉報郵箱：ｘｉｎｆａｎｇ＠ｎａｆｍｉｉ．ｏｒｇ．ｃｎ。
六、實施安排
（二十五）本通知自２０２３年７月１日起施行。此前發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項的通知》（中市協(xié)發(fā)［２０２０］１５４號）與本通知不一致的，以本通知為準(zhǔn)。
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